作者：Marcel Pechman，CoinTelegraph；编译：邓通，金色财经

截至 2 月 17 日的一周，数字资产产品流入创纪录的 24.5 亿美元，加上比特币价格上涨，导致该行业管理的资产恢复到 2021 年 12 月的水平，达到 671 亿美元。 根据 CoinShares 2 月 19 日的博客文章，大部分投资是通过比特币现货交易所交易基金 (ETF) 在美国进行的。然而，一些数据表明，比特币 ETF 的流入并非由新进入者推动，这远非新进入者所能推动的行情。事实上加密市场没有之前想象的那么乐观。

鉴于 ETF 的成功推出，我们必须考虑 2 月 19 日之前 21.8% 的价格涨幅是否符合投资者的预期。 尽管取得了这一成就，比特币的价格仍比 69,000 美元的历史高点低近 25%，之前实体宣布斥资 10 亿美元收购比特币的实例引起了更强烈的价格反应。 因此，正如 BitMEX 研究数据显示的那样，人们预计 ETF 自 1 月 11 日推出以来 49.3 亿美元的净流入会产生更大的影响。

比特币在散户投资者缺席的情况下显示出强劲走势

尽管无法确定每个市场参与者如何评估其头寸或抛售压力背后的理由是什么，但比特币的有限表现有几种可能的解释。 但有一点是肯定的：如果近 50 亿美元的净流入都流入比特币现货 ETF ，那么同样规模的资金就会被之前的持有者卖出。 一些分析师和投资者将每日发行量与可用交易供应量混为一谈，但它们不一定是一致的。

目前，比特币网络每天发行 900 BTC 作为矿工激励，相当于每周约 3.28 亿美元。 相比之下，比特币的每日调整量超过 100 亿美元，因此最终为补贴而铸造的比特币在定价方面并不具有代表性，因为最大 2100 万供应量中的 93% 以上已经在流通。 简而言之，矿工不太可能是现货 ETF 推出后比特币上涨空间有限的罪魁祸首。

特斯拉于 2021 年 2 月 8 日宣布持有 15 亿美元的比特币头寸，随后 14 天内上涨了 48%。 奇怪的是，起点 38,870 美元仅比 30 天前的历史高点低 7.5%，这意味着即使市场以某种方式预期了这一走势，该事件本身也将比特币的价格推向了更高的水平。 这进一步表明， 就价格行为而言，在美国推出现货 ETF 的影响力有多么小。

现货比特币 ETF 的好处是激励了之前持有者的资金转移

对于比特币持有者来说，将头寸转移到现货 ETF 有很多优势。 从这个意义上说，部分资金流入可能被出售同等头寸的投资者所抵消。 原因包括税收效率（因为股票市场的收益/损失可以通过 ETF 工具抵消）、更简单的财务报告、更容易的遗产规划以及更低的托管风险。 当然，一些投资者重视通过自己的钱包进行直接投资的好处，但对许多人来说，情况并非如此。

此外，不断增长的 CME 比特币期货未平仓合约暗示，部分现货 ETF 流入可能与同等的空头（卖出）头寸相匹配。 套利柜台从固定月份合约与常规现货价格之间的价差（通常称为溢价或基差）中获利。 “现金套利”交易包括买入现货头寸并以溢价卖出期货合约。

CME 比特币期货未平仓合约，等价于 BTC。 来源：Coinglass

因此，截至 2 月 19 日的 14 天内，CME 增加的 26,500 BTC 未平仓合约中的一部分（按当前价格计算超过 13 亿美元）可能与现货 ETF 流入相关，尽管被期货空头头寸抵消。

无论如何，无法从现货比特币 ETF 数据中描绘出看跌的景象，而且资金流入持续的时间越长，供应冲击推动比特币突破 60,000 美元的可能性就越大。