2023 年对于比特币矿工来说绝对是一个救世恩赐。

它为一个被2022年低迷市场所削弱的行业提供了必要的第二次机遇，但随着2024的到来，矿工们开始面临另一个巨大挑战，即第四次减半。比特币的第四次减半将把比特币的区块补贴从6.25 BTC减至3.125 BTC，意味着矿工收益将减少50%。

图一：历年来比特币减半事件

与过去的减半一样，2024年的比特币减半无疑将在当前的比特币挖矿市场上留下不可磨灭的印记。

虽然第三次减半（2020-2024）并非是直接导火索，但伴随着中国在2021年实行的比特币挖矿禁令和随之而来的大规模算力迁移，三者为一个与第二次减半时期（2016-2020）截然不同的挖矿市场的形成创造了条件。

我们相信，第四次减半将带来更大的变化，并可能伴随着比特币算力向新地理区域的再分配。对于2024年和未来几年，我们（粗略）预测以下情况：

比特币算力分布更具全球化

北美洲的算力主导地位将会减弱。在第二次减半时期，中国主导了比特币网络的算力份额，峰值时占总算力的70-90%。在中国实行比特币挖矿禁令后，这种力量平衡转向了北美洲，从 2021 年夏季到现在，美国和加拿大共同占据了全球约 50% 的算力份额（左右波动）。

预计北美洲在全球算力份额中的占比已经达到峰值，并将在2024年4月的减半后逐渐减少，因为矿工的利润将被压缩，他们将不断寻找更便宜的电力，南美洲、非洲和其他未开发地区将迎来显著增长的机会。

零售托管服务行业将遭受重大打击

在北美洲（和其他地方），由于较低的挖矿利润压缩了托管方和客户双方，零售托管服务业将走向低迷。

2023年美国的平均全包式托管费用为0.078美元/千瓦时，加拿大为0.072美元/千瓦时；到2023年第四季度，平均全包式费率分别为0.078美元/千瓦时和0.071美元/千瓦时。

图二：加拿大各省份平均托管成本（2022年Q4 VS 2023年Q4）

图三：美国各州平均托管成本（2022年Q4 VS 2023年Q4）

考虑到减半后的挖矿经济，托管成本处于平均或更高水平的矿工很可能无法保持盈利，这意味着只有那些享有有利费率的矿工才能在2024年存活下来。

2024年将催生更多的合并及收购活动

在算力价格压缩的环境下，2024年和2025年将会出现更多的合并、收购和资产出售。

2022年其实已经奏响了前奏。随着当时算力价格暴跌并在Q4达到历史最低点，比特币最大的托管服务提供商之一Compute North宣布破产和清算，Argo和其他矿企则是进行资产出售。

图四：各大上市矿企资产出售及购买活动一览

2023年财务困境下并没有看到太多的资产购买和收购活动，但它见证了比特币挖矿历史上最大的合并——Hut 8和US Bitcoin。预计2024年的资产收购活动将达到或超过2022年的水平。

铭文及其他区块空间利用活动将继续提高交易费用收入

2024年的铭文活动和区块空间的替代用途将使得交易费用水平达到与2023年的平均水平相当或更高。

2023年最大的黑马是在比特币基于非同质化代币（NFT）的新技术标准——序数和铭文——的背后进入市场的。这种在比特币上创建数字艺术品和工件的新方法使交易费用成为挖矿收入的重要来源。

事实上，2023年比特币交易费用总量在比特币历史上仅为倒数第二；矿工在2023年赚取了797,867,915美元的交易费用，仅次于2021年的创纪录的 1,019,725,113 美元。2023年交易费用占区块奖励的比例为7.6%，而2022年时仅为1.5%。

图五：交易费用占比区块奖励变化图

铭文活动在2022年12月至2023年底期间产生了1.88亿美元的交易费用，矿工在2023年第四季度赚取了1.295亿美元（占总费用的69%）。此外，矿工在2023年第四季度收益为2023年总交易费用奖励的63%（5.018亿美元）。

如果比特币今年继续上涨，那么预计铭文活动交易量在2024年将会不断增加。

比特币矿业股票或将失去其价格溢价

从历史上看，投资者将比特币矿业股票作为高 beta 玩法来进行比特币交易，既将它们用作比特币替代品，也将它们用作在比特币上涨时能够产生超额收益的资产。

根据下面的beta图表分析，比特币矿业股票显示了其在牛市或熊市中的相关性趋势。在熊市中，股票价格的波动与币价日波动相关性更大。在牛市中，由于股票与比特币有很强的beta相关性，所以其相对于比特币有强劲的上行回报。交易者可以通过观察比特币矿工与比特币现货价格的日波动更紧密的相关性来更好的把握回报收益。当这种趋势上升时（> 1.15 beta），比特币矿工正在转向更强的回报期。

图六：各上市矿企比特币Beta系数对比

鉴于各种比特币ETF最近获得批准，预计比特币矿业股票将失去一些作为比特币替代品的投资溢价，因为投资者现在可以通过多种比特币ETF直接获得收益敞口。投资者仍可能将它们视为曝光比特币价格的高beta工具，但ETF可能会对其价格溢价有所削减。